行业配置-中泰时钟从政策、产出、通胀等宏观维度研究大类资产配置

                                    林志玲婚礼伴手礼

                                    政策維度:貨幣仍在放鬆,信用邊際改善,財政支出力度明顯提升。用平滑后的銀行間7天回購利率衡量貨幣利率水平,用過去12個月央行通過調整準備金率、公開市場操作、以及MLF、SLF、PSL等工具凈投放的資金量(扣除外匯占款變化的影響)來衡量央行貨幣釋放的力度,從貨幣利率和央行貨幣釋放的力度來看,自2018年4月份以來央行貨幣政策處於放鬆的趨勢中。而如果用銀行總負債的擴張(含估算的表外業務規模)/名義GDP來衡量信用環境的鬆緊,則信用擴張明顯改善,但數值水平仍處於較低的位置。

                                    通脹維度:通脹上行空間有限。前期研究表明,影響通脹周期最重要的三個因素是貨幣超發的力度、產出缺口和原油價格(代表輸入性通脹),當前通脹大幅上行的可能性不大。

                                      债基筛选标准

                                    大類資產配置:股市、黃金偏樂觀,債市、商品偏謹慎

                                    產出維度:經濟產出偏弱,或趨於平穩。從地產投資增速、進出口總額增速、社會消費品零售總額增速三個高頻(月頻)指標來看,經濟產出增速仍偏弱。但產出的領先指標自19年3月份有明顯反彈,或預示着產出增速未來幾個月可能趨於平穩。

                                    結合對債市的配置建議,按如下標準篩選債基。(借鑒FOF系列報告中對債基經理風格和踩雷概率等研究結果,參考報告《雙管齊下:債基經理的攻防與風控能力》。)

                                    4、根據中泰時鐘戰術配置觀點推薦指數基金。

                                    4、5月份權益市場連續下跌,股市整體估值水平已處於中性偏低位置。宏觀層面政策發力明顯,產出水平的領先指標也出現邊際改善,結合通脹、估值等維度,本期股票評分1.8分(評分區間為[-10,10]),對後市表現偏樂觀。

                                    根據中泰時鐘大類資產配置的觀點,推薦黃金ETF加入大類資產配置。篩選標準為流動性好,交易活躍,可作為融資融券標的。

                                      从情绪面刻画行业热度

                                    商品:偏謹慎。從全球經濟和海外原材料價格以及國內政策、產出水平等維度對大宗商品進行評分,本期得分為-1.5,持偏謹慎觀點。

                                    本期周期、消費、成長、金融四個風格板塊均未出現明顯的預期差,風格輪動策略建議等權配置四類風格。

                                    4、规模超过10亿。

                                      黄金ETF筛选标准

                                    1、合理控制債券組合久期,或配置短債作流動性管理;

                                    行業基本面變化行業中觀指標跟蹤計算每個行業的業績領先指標和一致預期數據在過去三年中的分位數。對於有業績領先指標的行業,行業基本面得分=0.5×領先指標分位數+0.5×一致預期分位數;沒有業績領先指標的行業只計算一致預期數據分位數。本期行業基本面得分如圖表19所示,券商、農林牧漁等行業的景氣度較高。證券行業的成交額、IPO數量、發債規模等領先指標與去年同期相比均有大幅提高,而農林牧漁行業景氣度提升得益於豬肉價格上漲以及產能的不斷去化。

                                      预期差视角下的行业板块推荐

                                    01三維度看宏觀基本面變化:政策發力明顯

                                    全球經濟和海外原材料價格對國內大宗商品定價具有主導作用,評分權重為50%。內部環境中,政策與產出水平對商品價格的影響較大,權重分別為30%和20%。原油價格大幅回調使大宗商品短期價格承壓。從長期視角來看,在經濟增速下行和經濟結構調整的預期下,需求下降是大趨勢,商品或難繼續強勢。本期商品評分-1.5分,維持謹慎觀點。

                                    債市:中性偏謹慎,信用利差有望縮小。從政策、通脹、產出三個維度對債市進行評分,本期得分-0.6,對債市轉為中性偏謹慎。而隨着信用環境改善,社融增速回升,產出增速趨於平穩,信用利差有望縮小。

                                    行業輪動層面,對30個中泰一級行業預期差跟蹤評分,本期預期差得分領先的5個行業是航空航運、證券、公用事業、石油石化和銀行,建議加大配置權重。

                                    在中泰時鐘產出、通脹、政策等宏觀維度研究的基礎上,結合前期已發佈的《中泰時鐘:股市的春夏秋冬》、《中泰時鐘:債市的風花雪月》的研究成果,我們對股市、債市、商品、黃金四類資產選取多維度的指標進行綜合評分,依據評分確定各類資產的觀點和配置權重。

                                      风险提示:监管政策超预期变动,外部环境超预期变化。

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                                    3、歷史踩雷可能性低(低於20%)。

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                                    三維度看宏觀基本面變化:政策發力明顯,產出增速或趨於平穩

                                    3、進攻、防禦和守成能力得分中等偏上;

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                                    當前黃金期貨交易情緒有所上升,但尚未觸及極端警戒線。主要國家央行的黃金儲備仍處於快速增持階段,美國經濟持續低於預期且預期差在負區間內走低,同時美國實際收益率繼續下行,均利好金價上漲。黃金資產本期得分為1.2分,相比上期稍有回落,持偏樂觀態度。

                                    市場交易中,行業景氣度與二級市場交易情緒並非完全同步。行業景氣度提升初期,若市場情緒還未反應,就會形成正向預期差,後市價格上漲概率較大,超配相應行業往往可以獲得超額收益。中泰時鐘戰術配置模型同時跟蹤行業中觀指標和市場交易行為,當行業基本面與市場情緒出現明顯背離時,提示交易機會。

                                    M1-M0的增量之差是產出增速的領先指標,該指標在19年3月份有明顯反彈,預示着產出增速未來6個月可能趨於平穩。

                                      产出维度:经济产出增速仍偏弱,或趋于平稳。从实证统计结果来看,对经济产出解释力度最大三个高频(月频)指标是地产投资增速、进出口总额增速、社会消费品零售总额增速。当前地产投资+基建增速平稳偏弱,进出口总额增速为负,社会消费品零售总额增速近几个月回升明显,但仍处于较低水平,经济产出增速仍偏弱。

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                                    大類資產配置:股市、黃金偏樂觀,債市中性

                                    根據資產價格與宏觀狀態的歷史表現,中泰時鐘三個維度對債市的影響度排序為:政策>通脹>產出。債市評分權重為政策50%,通脹30%,產出20%。貨幣環境維持寬鬆,但緊信用環境出現邊際改善。通脹邊際上行與產出水平的邊際改善也使債券價格承壓。本期債市評分-0.6分,對利率債中性偏謹慎。而隨着信用環境改善,社融增速回升,產出增速趨於平穩,信用利差有望縮小。

                                    本期推薦基金組合股基篩選標準結合本期對股市所處階段及風格的判斷,以及對基金經理的評估結果,篩選出基金經理的代表基金。(根據我們之前對於FOF底層資產(權益類)的研究結果,從基金經理的風格偏好和攻防能力兩個角度切入,對基金經理進行多維度、定量化的全面評估。參考報告:《高手過招:基金經理的風格與攻防之道》。)

                                    2、在控制風險的前提下,適度配置信用債或可轉債;

                                    股市:評分為正,偏樂觀根據資產價格與宏觀狀態的歷史表現,中泰時鐘三個維度對權益的影響度排序為:政策>產出>通脹。此外,權益資產價格在中短期內受估值水平的影響較大,因此將估值因子也加入權益資產評分體系中。按照不同維度對權益資產的重要程度,股票資產評分權重為政策40%,產出25%,通脹15%,估值20%。

                                    黃金:偏樂觀。從黃金的投機程度、配置需求、避險屬性、貨幣屬性等維度對黃金走勢進行評分,本期得分為1.2,較上期稍有回落,維持偏樂觀觀點。

                                    政策維度:貨幣仍在放鬆,信用邊際改善,財政支出力度明顯提升。從貨幣利率和央行貨幣釋放的力度來看,自2018年4月份以來央行貨幣政策處於放鬆的趨勢中。從銀行總負債的擴張(含估算的表外業務規模)/名義GDP來來看,信用擴張明顯改善,但數值水平仍處於較低的位置。財政支出綜合指標明顯抬升,說明財政支出對經濟的支撐作用在加強,後續緊密關注城投債發行節奏以及地方政府專項債的限額是否會提高。

                                    2、在風格漲跌時表現出相對明顯的擇時能力和顯著的選股能力;

                                      通胀维度:通胀隐忧较小,上行空间有限。中泰时钟通胀维度的研究表明,影响通胀周期最重要的三个因素是货币超发的力度、产出缺口和原油价格(代表输入性通胀)。当前来看,过去12个月M2增量/12个月名义GDP增量虽然有所回升,但仍在临界点以下,产出缺口仍在负值区间,原油价格也回落明显。因此综合来看,通胀隐忧较小。

                                    本期推薦基金組合股票型(積極組合):匯添富消費行業、交銀阿爾法、南方中證全指證券公司ETF、工銀上證50ETF、嘉實基本面50指數。

                                    風險提示:監管政策超預期變動,外部環境超預期變化。

                                    戰術資產配置:推薦航空、證券、公用行業戰略資產配置通過刻畫宏觀經濟的運行狀態,對後市大類資產價格做出預判,屬於中長期資產配置模型。戰術配置則從行業中觀和交易微觀維度出發,指導中短期交易。中泰時鐘戰術資產配置模型目前主要關注風格切換與行業輪動研究。

                                    債券型:創金合信恆利超短債、嘉實債券、銀河領先債券、華安穩固收益、中銀穩健增利。

                                    1、風格相對均衡,偏好消費或成長主題,風格偏好持續穩定;

                                    市場情緒從交易活躍度、估值水平、與關注度三方面刻畫,情緒面指標得分=(換手率分數+估值分數+分析師關注度分數)/3。換手率和分析師關注度指標根據相應指標在行業間的排序進行歸一化處理;估值打分稍微複雜,計算各行業估值在前三年的分位數,將分位數在前後20%的數值保留下來,其他情況均設分位數為50%,然後再進行行業排序歸一化打分。本期情緒面得分如圖表20所示,農林牧漁、通信、有色金屬行業市場情緒最高,警惕情緒過熱后的回落。

                                    投資要點中泰時鐘從政策、產出、通脹等宏觀維度研究大類資產配置,從「預期差」角度建立戰術資產配置策略。《中泰時鐘資產配置月報》是每月宏觀經濟數據公布后對配置策略的結果更新,並結合基金研究的成果給出基金組合推薦。

                                    股市:偏樂觀。從政策、產出、通脹以及估值水平等維度對股市進行評分,本期得分為1.8,較上期小幅上升,對後市表現偏樂觀。

                                    其中,股基積極組合中選取風格更鮮明突出的基金,包括行業或主題類指數基金,組合更積極地反映我們的配置觀點。而穩健組合風格相對均衡一些,以主動管理型基金為主,在反映我們資產配置觀點的同時,基金經理的主動管理會產生較大的影響。

                                    股票型(穩健組合):興全合潤分級、廣發優企精選、鵬華新興產業、中歐潛力價值、安信價值精選。

                                      根据黄金的四类需求属性分别打分,最后按重要程度加权。若市场短期内投机情绪过热或过低,应当首先按极端情绪反转交易。因此,投机指标权重最大,占比为50%,货币指标、配置指标、避险指标分别占比20%、20%、10%。若短期投机情绪没有过热或过低,投机指标得分为0,主要由其他维度的指标起作用。

                                      债市:利率债中性偏谨慎,信用利差有望缩小

                                    戰術資產配置:推薦航空、證券、公用事業、石油石化和銀行

                                    財政政策發力明顯:公共財政支出與地方政府融資(含城投債和專項債)2019年以來都明顯上升,對應的是財政支出綜合指標明顯抬升,意味着財政支出對經濟的支撐作用在加強,後續趨勢可以緊密關注城投債發行是否會繼續放鬆、地方政府專項債的限額是否會提高。

                                      商品:偏谨慎,或难继续强势

                                    基於「預期差」的行業輪動模型,一方面通過各行業的業績領先指標對行業基本面進行評分,另一方面通過市場情緒和關注熱度等指標刻畫行業的市場預期的位置,選取基本面改善而預期沒有過熱的行業。本期預期差得分領先的5個行業是航空航運、證券、公用事業、石油石化和銀行。

                                    今日关键词:济南四合院1500万